{"id":12549,"date":"2025-04-17T12:22:22","date_gmt":"2025-04-17T12:22:22","guid":{"rendered":"https:\/\/pmrsa.pl\/?p=12549"},"modified":"2025-04-24T13:27:38","modified_gmt":"2025-04-24T13:27:38","slug":"%d0%bf%d0%b5%d1%80%d0%b5%d0%b2%d1%96%d1%80%d0%ba%d0%b0-%d0%bf%d1%80%d0%b8%d0%b2%d0%b0%d1%82%d0%bd%d0%be%d0%b3%d0%be-%d1%96%d0%bd%d0%b2%d0%b5%d1%81%d1%82%d0%be%d1%80%d0%b0-%d1%82%d0%b0-%d1%80%d0%b5","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/%d0%bf%d0%b5%d1%80%d0%b5%d0%b2%d1%96%d1%80%d0%ba%d0%b0-%d0%bf%d1%80%d0%b8%d0%b2%d0%b0%d1%82%d0%bd%d0%be%d0%b3%d0%be-%d1%96%d0%bd%d0%b2%d0%b5%d1%81%d1%82%d0%be%d1%80%d0%b0-%d1%82%d0%b0-%d1%80%d0%b5\/","title":{"rendered":"\u041f\u0435\u0440\u0435\u0432\u0456\u0440\u043a\u0430 \u043f\u0440\u0438\u0432\u0430\u0442\u043d\u043e\u0433\u043e \u0456\u043d\u0432\u0435\u0441\u0442\u043e\u0440\u0430 \u0442\u0430 \u0440\u0435\u0441\u0442\u0440\u0443\u043a\u0442\u0443\u0440\u0438\u0437\u0430\u0446\u0456\u044f \u2013 \u043a\u043e\u043b\u0438 \u0434\u0435\u0440\u0436\u0430\u0432\u043d\u0435 \u0444\u0456\u043d\u0430\u043d\u0441\u0443\u0432\u0430\u043d\u043d\u044f \u043d\u0435 \u0454 \u0434\u0435\u0440\u0436\u0430\u0432\u043d\u043e\u044e \u0434\u043e\u043f\u043e\u043c\u043e\u0433\u043e\u044e?"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a><strong>Test prywatnego inwestora, czyli par\u0119 s\u0142\u00f3w o finansowaniu publicznym w restrukturyzacji kontek\u015bcie pomocy publicznej i ocenie efektywno\u015bci inwestycji publicznych<\/strong><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Zaanga\u017cowanie \u015brodk\u00f3w publicznych w \u201eniezak\u0142\u00f3con\u0105\u201d dzia\u0142alno\u015b\u0107 o charakterze rynkowym zawsze niesie za sob\u0105 ryzyko zwi\u0105zane z selektywno\u015bci\u0105 wsparcia oraz zaburzeniem konkurencji poprzez sprzyjanie niekt\u00f3rym przedsi\u0119biorstwom. Podstawow\u0105 definicj\u0119 pomocy publicznej znajdziemy w art. 107 ust 1 Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej zgodnie, z kt\u00f3rym jest to \u201e<em>wszelka pomoc przyznawana przez Pa\u0144stwo Cz\u0142onkowskie lub przy u\u017cyciu zasob\u00f3w pa\u0144stwowych w jakiejkolwiek formie, kt\u00f3ra zak\u0142\u00f3ca lub grozi zak\u0142\u00f3ceniem konkurencji poprzez sprzyjanie niekt\u00f3rym przedsi\u0119biorstwom lub produkcji niekt\u00f3rych towar\u00f3w, jest niezgodna z rynkiem wewn\u0119trznym w zakresie, w jakim wp\u0142ywa na wymian\u0119 handlow\u0105 mi\u0119dzy Pa\u0144stwami Cz\u0142onkowskimi<\/em>\u201d<a id=\"_msocom_1\"><\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Spis Tre\u015bci:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-aioseo-table-of-contents\"><ul><li><a href=\"#aioseo-kilka-slow-o-artykule-posluchaj\">Kilka s&#x142;&#xF3;w o artykule- Pos&#x142;uchaj<\/a><\/li><li><a href=\"#aioseo-uwagi-wstepne\">Uwagi wst&#x119;pne<\/a><\/li><li><a href=\"#aioseo-narzedzia-oceny-kwalifikacji-wsparcia-jako-pomocy-publicznej\">Narz&#x119;dzia oceny kwalifikacji wsparcia jako pomocy publicznej<\/a><\/li><li><a href=\"#aioseo-przyklady-praktyczne\">Przyk&#x142;ady praktyczne<\/a><\/li><li><a href=\"#aioseo-test-prywatnego-inwestora-w-przepisach\">Test prywatnego inwestora w przepisach<\/a><\/li><li><a href=\"#aioseo-metody-badawcze\">Metody badawcze<\/a><\/li><li><a href=\"#aioseo-przyklady-mozliwych-zastosowan-testu-prywatnego-inwestora-w-praktyce\">Przyk&#x142;ady mo&#x17C;liwych zastosowa&#x144; testu prywatnego inwestora w praktyce<\/a><\/li><li><a href=\"#aioseo-podsumowanie-i-zaproszenie-do-wspolpracy\">Podsumowanie i zaproszenie do wsp&#xF3;&#x142;pracy<\/a><\/li><\/ul><\/div>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading has-text-align-center\" id=\"aioseo-kilka-slow-o-artykule-posluchaj\">Kilka s\u0142\u00f3w o artykule- Pos\u0142uchaj<\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-audio\"><audio controls src=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Test-prywatnego-inwestora-a-restrukturyzacja.mp3\"><\/audio><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\" id=\"aioseo-uwagi-wstepne\"><strong>Uwagi wst\u0119pne<\/strong><\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">W kontek\u015bcie post\u0119powania restrukturyzacyjnego, ze wzgl\u0119du na specyfik\u0119 sytuacji d\u0142u\u017cnika, konieczne jest przeprowadzenie rzetelnej analizy dotycz\u0105cej kwalifikacji udzielanego wsparcia, bowiem o ile b\u0142\u0119dna kwalifikacja wsparcia jako pomocy publicznej skutkuje brakiem mo\u017cliwo\u015bci uzyskania dodatkowej pomocy w przysz\u0142o\u015bci, o tyle uznanie wsparcia jako niestanowi\u0105cego pomocy publicznej wi\u0105\u017ce si\u0119 z obowi\u0105zkiem jej zwrotu. Realizacja takiego scenariusza mo\u017ce negatywnie wp\u0142yn\u0105\u0107 na p\u0142ynno\u015b\u0107 finansow\u0105 d\u0142u\u017cnika oraz jego zdolno\u015b\u0107 do realizacji uk\u0142adu.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\" id=\"aioseo-narzedzia-oceny-kwalifikacji-wsparcia-jako-pomocy-publicznej\"><strong>Narz\u0119dzia oceny kwalifikacji wsparcia jako pomocy publicznej<\/strong><\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">W odniesieniu do oceny wyst\u0105pienia wsparcia udzielanego przedsi\u0119biorcy przez pa\u0144stwo lub przy wykorzystaniu zasob\u00f3w publicznych, w ustawie Prawo restrukturyzacyjne przewidziano dwa zasadnicze narz\u0119dzia analityczne.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pierwszym z nich i zdecydowanie najcz\u0119\u015bciej stosowanym, jest test prywatnego wierzyciela. Narz\u0119dzie to stosowane jest w kontek\u015bcie zad\u0142u\u017cenia o charakterze publicznym, kt\u00f3re ju\u017c powsta\u0142o. W ramach przeprowadzanej analizy dokonywana jest ocena dzia\u0142a\u0144 wierzyciela publicznego, kt\u00f3re s\u0105 planowane w post\u0119powaniu restrukturyzacyjnym, jak r\u00f3wnie\u017c w trakcie wykonywania uk\u0142adu. Celem tej oceny jest ustalenie czy wierzyciel publiczny podejmuje dzia\u0142ania w danej sytuacji w spos\u00f3b analogiczny do wierzyciela prywatnego, funkcjonuj\u0105cego w standardowych warunkach rynkowych. Innymi s\u0142owy, kluczowym zagadnieniem jest ustalenie czy wierzyciel prywatny zaakceptowa\u0142by proponowane warunki sp\u0142aty d\u0142ugu. Tematyka ta zosta\u0142a szczeg\u00f3\u0142owo om\u00f3wiona w artykule opublikowanym w<a href=\"https:\/\/pmrsa.pl\/test-prywatnego-wierzyciela-w-postepowaniu-restrukturyzacyjnym-czym-jest-co-zawiera-jakie-pelni-funkcje\/\" title=\"\"> styczniu br.<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"827\" height=\"354\" src=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-12553\" title=\"\" srcset=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-3.png 827w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-3-300x128.png 300w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-3-768x329.png 768w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-3-18x8.png 18w\" sizes=\"(max-width: 827px) 100vw, 827px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a id=\"_msocom_1\"><\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Drugim testem \u2013 kt\u00f3ry jest przedmiotem niniejszego opracowania &#8211; jest test prywatnego inwestora, odnosz\u0105cy si\u0119 <a href=\"https:\/\/pmrsa.pl\/co-zrobic-aby-odzyskac-swoje-wierzytelnosci\/\" title=\"\">do wierzytelno\u015bci<\/a>, kt\u00f3re maj\u0105 powsta\u0107 w przysz\u0142o\u015bci. Zgodnie z art. 140 ust. 4 stanowi on \u201e<em>ocen\u0119 dzia\u0142a\u0144 podejmowanych przez podmiot finansuj\u0105cy, dokonywan\u0105 w celu stwierdzenia czy wsparcie nie stanowi pomocy publicznej. Wsparcie nie stanowi pomocy publicznej w przypadku, gdy jest dokonywane na warunkach akceptowalnych r\u00f3wnie\u017c dla inwestora prywatnego\u201d<\/em>. Innymi s\u0142owy sprowadza si\u0119 do weryfikacji, czy inwestor prywatny, znajduj\u0105c si\u0119 w analogicznej sytuacji do podmiotu publicznego, podj\u0105\u0142by identyczne decyzje inwestycyjne oraz czy ewentualna pomoc finansowa nie jest udzielana na warunkach korzystniejszych ni\u017c te, kt\u00f3re s\u0105 powszechnie obowi\u0105zuj\u0105ce na rynku. Taki test ma na celu zapewnienie, \u017ce wsparcie publiczne nie zniekszta\u0142ca konkurencji na rynku oraz \u017ce nie prowadzi do nieuzasadnionej przewagi jednego podmiotu nad innymi, co mog\u0142oby narusza\u0107 zasady r\u00f3wnej konkurencji.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a id=\"_msocom_2\"><\/a><\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\" id=\"aioseo-przyklady-praktyczne\"><strong>Przyk\u0142ady praktyczne<\/strong><\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Przyk\u0142ad 1<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"827\" height=\"354\" src=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/17-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-12564\" title=\"\" srcset=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/17-1.png 827w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/17-1-300x128.png 300w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/17-1-768x329.png 768w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/17-1-18x8.png 18w\" sizes=\"(max-width: 827px) 100vw, 827px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Zgodnie z literatur\u0105 przedmiotu, fundamenty testu prywatnego inwestora wywodz\u0105 si\u0119 z orzecznictwa S\u0105d\u00f3w Unii Europejskiej, kt\u00f3re, w toku rozpatrywania spraw dotycz\u0105cych dopuszczalno\u015bci pomocy publicznej, wykszta\u0142ci\u0142o zasady oraz warunki niezb\u0119dne do jej weryfikacji. W dalszej kolejno\u015bci, kluczowym w tym zakresie by\u0142 artyku\u0142 107 Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej, kt\u00f3ry zawiera podstawow\u0105 definicj\u0119 pomocy publicznej. Ponadto, istotne wytyczne dotycz\u0105ce przeprowadzenia testu prywatnego inwestora mo\u017cna odnale\u017a\u0107 w dokumencie Komisji Europejskiej zatytu\u0142owanym \u201e<em>Draft Commission Notice on the notion of State aid pursuant to Article<\/em> 107(1) TFEU\u201d, kt\u00f3ry precyzuje podstawowe warunki wst\u0119pne dla prawid\u0142owego przeprowadzenia owego testu<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Przyk\u0142ad 1 &#8211; skutki<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"827\" height=\"354\" src=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/18.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-12565\" title=\"\" srcset=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/18.png 827w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/18-300x128.png 300w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/18-768x329.png 768w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/18-18x8.png 18w\" sizes=\"(max-width: 827px) 100vw, 827px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\" id=\"aioseo-test-prywatnego-inwestora-w-przepisach\"><strong>Test prywatnego inwestora w przepisach<\/strong><\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">W ustawie Prawo restrukturyzacyjne do testu prywatnego wierzyciela odnosz\u0105 si\u0119 zaledwie dwa ust\u0119py art. 140, tj. ust\u0119p 4 gdzie zawarto przywo\u0142an\u0105 ju\u017c definicj\u0119 testu oraz ust\u0119p 5 okre\u015blaj\u0105cy minimalny zakres informacyjny dokumentu zgodnie, z kt\u00f3rym: \u201e<em>Test prywatnego inwestora zawiera w szczeg\u00f3lno\u015bci informacje o:<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>1)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; przewidywanym poziomie zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u;<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>2)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; \u015brednim poziomie zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u por\u00f3wnywalnych inwestycji;<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>3)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; przewidywanym poziomie ryzyka towarzysz\u0105cego inwestycji;<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>4)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; \u015brednim poziomie ryzyka por\u00f3wnywalnych inwestycji\u201d.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pierwsze dwa elementy, tj. identyfikacja przewidywanego poziomu zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u i por\u00f3wnanie ze \u015brednim poziomem zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u por\u00f3wnywalnych inwestycji sprowadzaj\u0105 si\u0119 do sytuacji, w kt\u00f3rej pa\u0144stwo oczekuje normalnego zwrotu z inwestycji uzyskiwanego przez por\u00f3wnywalne przedsi\u0119biorstwa prywatne. W celu przeprowadzenia analizy por\u00f3wnawczej, niezb\u0119dne jest zastosowanie obiektywnych kryteri\u00f3w, takich jak bran\u017ca, poziom oraz czas finansowania, kt\u00f3re maj\u0105 kluczowe znaczenie dla uzyskania rzetelnych wynik\u00f3w. Zwa\u017cywszy na fakt, i\u017c w tre\u015bci ustawy brak jest jednoznacznych wskaz\u00f3wek dotycz\u0105cych przyj\u0119tej metodologii bada\u0144, jej wyb\u00f3r pozostawiono po stronie analityka.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\" id=\"aioseo-metody-badawcze\"><strong>Metody badawcze<\/strong><\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Proces doboru miar i metod statystycznych w analizie jest kluczowym elementem procesu badawczego, kt\u00f3ry powinien by\u0107 dostosowany do specyfiki danej sytuacji. Istnieje wiele czynnik\u00f3w wp\u0142ywaj\u0105cych na wyb\u00f3r odpowiednich narz\u0119dzi analitycznych, w tym rodzaj finansowania, specyfika bran\u017cy, obszar geograficzny oraz czas trwania inwestycji. W tym kontek\u015bcie, pomocne mog\u0105 okaza\u0107 si\u0119 wytyczne zawarte w zaleceniach badawczych Komisji Europejskiej (Commission, 2014), kt\u00f3re klasyfikuj\u0105 metody badawcze w zale\u017cno\u015bci od dost\u0119pno\u015bci informacji oraz rodzaju udzielanego wsparcia. Ich stosowanie umo\u017cliwi zapewnienie zgodno\u015bci przeprowadzanej analizy z najlepszymi praktykami oraz standardami obowi\u0105zuj\u0105cymi w obszarze oceny inwestycji publicznych.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">W ramach kryterium dost\u0119pu zaleca [1]:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">a) przy dost\u0119pno\u015bci informacji:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; zestawianie transakcji <em>pari passu<\/em>, kt\u00f3re wyst\u0119puj\u0105 w sytuacji, kiedy podmiot publiczny i prywatny znajduj\u0105ce si\u0119 w podobnej sytuacji i czasie, niezale\u017cnie od siebie dokonuj\u0105 takiej samej transakcji (metoda wymaga niezwykle precyzyjnej oceny warunk\u00f3w obu transakcji);<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; badanie przetargu publicznego o charakterze otwartym;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">b) przy ograniczonej dost\u0119pno\u015bci informacji<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; analiza por\u00f3wnawcza, kt\u00f3ra opiera si\u0119 na ocenie por\u00f3wnywalnych transakcji;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; metody obliczeniowe (IRR -wewn\u0119trzna stopa zwrotu, NPV \u2013 warto\u015b\u0107 bie\u017c\u0105ca netto, ROCE \u2013 zwrot z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">W ramach kryterium rodzaju interwencji<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; dokapitalizowanie \u2013 oczekiwana stopa zwrotu, np. z dywidendy lub zwi\u0119kszenia warto\u015bci kapita\u0142u<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; gwarancja \u2013 r\u00f3\u017cnica pomi\u0119dzy stop\u0105 jak\u0105 zap\u0142aci\u0142by po\u017cyczkobiorca na wolnym rynku, a stop\u0105 jak\u0105 uzyska\u0142 dzi\u0119ki gwarancji pomniejszon\u0105 o jej koszty;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; po\u017cyczka \u2013 por\u00f3wnanie normalnych warunk\u00f3w kredytowych oferowanych przez banki;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Odnosz\u0105c si\u0119 do kolejnych dw\u00f3ch element\u00f3w, tj. okre\u015blenia przewidywanego poziomu ryzyka inwestycji oraz por\u00f3wnania \u015bredniego poziomu ryzyka por\u00f3wnywalnych inwestycji postuluje si\u0119, aby pomiar obejmowa\u0142 zar\u00f3wno ryzyko indywidualne charakterystyczne dla podmiotu, jak i o charakterze og\u00f3lnym (makroekonomicznym)<a href=\"#_ftn2\" id=\"_ftnref2\">[2]<\/a>. Tu r\u00f3wnie\u017c ustawodawca nie ogranicza analityka w wyborze metod st\u0105d w opracowaniach znale\u017a\u0107 mo\u017cemy testy oparte wy\u0142\u0105cznie o analizy opisowe, obliczeniowe, jak i mieszane.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">W tym miejscu poddaje si\u0119 pod rozwag\u0119 podstawow\u0105 klasyfikacj\u0119 miar ryzyka rynkowego na miary:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211;&nbsp; zmienno\u015bci, gdzie ryzyko identyfikowane jest jako niezgodno\u015b\u0107 ze stanem oczekiwanym, np. rozk\u0142ady stopy zwrotu, wariancja stopy zwrotu<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; wra\u017cliwo\u015bci, kt\u00f3re odzwierciedlaj\u0105 wp\u0142yw pewnych zmiennych na warto\u015bci oczekiwane, np. wsp\u00f3\u0142czynniki korelacji,<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&#8211; zagro\u017cenia, kt\u00f3re opieraj\u0105 si\u0119 na za\u0142o\u017ceniu, \u017ce do pomiaru ryzyka nale\u017cy bra\u0107 jedynie warto\u015bci niekorzystne, np. Value at Risk jest to strata warto\u015bci rynkowej, kt\u00f3rej prawdopodobie\u0144stwo osi\u0105gni\u0119cia jej lub przekroczenia w zadanym przedziale czasowym jest r\u00f3wne zadanemu poziomowi tolerancji.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Powy\u017csze przyk\u0142ady prezentuj\u0105 jedynie wybrane narz\u0119dzia, w zale\u017cno\u015bci od skomplikowania sytuacji dost\u0119pne s\u0105 r\u00f3wnie\u017c bardziej rozbudowane narz\u0119dzia oparte o modele wieloczynnikowe.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Jak wskazuje niniejsze opracowanie w zakresie sporz\u0105dzania testu prywatnego inwestora ustawodawca da\u0142 mo\u017cliwo\u015b\u0107 elastycznego podej\u015bcia do tworzenia dokumentu. Swoboda w doborze narz\u0119dzi informacyjnych oraz otwarty charakter wskazania, \u017ce dokument powinien zawiera\u0107 \u201ew szczeg\u00f3lno\u015bci\u201d okre\u015blone informacje, pozwala na dostosowanie jego pojemno\u015bci informacyjnej umo\u017cliwiaj\u0105c rozszerzanie zakresu w zale\u017cno\u015bci od potrzeb i specyfiki sytuacji.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pomimo \u017ce g\u0142\u00f3wnym celem testu prywatnego inwestora jest ocena kwestii zwi\u0105zanych z pomoc\u0105 publiczn\u0105, dokument ten pe\u0142ni tak\u017ce istotn\u0105 rol\u0119 w procesie pozyskiwania finansowania. Zawiera bowiem kluczowe informacje, kt\u00f3re stanowi\u0105 cenne \u017ar\u00f3d\u0142o wiedzy dla potencjalnych inwestor\u00f3w. Przedstawione w nim dane oraz analizy mog\u0105 istotnie wp\u0142yn\u0105\u0107 na proces podejmowania decyzji dotycz\u0105cej przyznania finansowania. W\u0142a\u015bciwe zrozumienie oraz interpretacja tre\u015bci tego dokumentu stanowi\u0105 zatem fundament dla efektywnej wsp\u00f3\u0142pracy pomi\u0119dzy inwestorem a podmiotem ubiegaj\u0105cym si\u0119 o wsparcie finansowe. Nale\u017cy podkre\u015bli\u0107, i\u017c rola TPI nie ogranicza si\u0119 jedynie do post\u0119powa\u0144 restrukturyzacyjnych. Analiza ta znajduje zastosowanie w kontek\u015bcie ka\u017cdej inwestycji publicznej, umo\u017cliwiaj\u0105c kompleksow\u0105 ocen\u0119 jej efektywno\u015bci oraz zabezpieczaj\u0105c przed ewentualnymi negatywnymi konsekwencjami zwi\u0105zanymi z naruszeniami przepis\u00f3w dotycz\u0105cych pomocy publicznej.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">[1] M. Cie\u015blukowski \u201eZnaczenie testu prywatnego inwestora w ocenie efektywno\u015bci inwestycji publicznych\u201d, Ekonomiczne Problemy Us\u0142ug nr 4\/2017, s. 65-76.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#_ftnref2\" id=\"_ftn2\">[2]<\/a> M. Karpi\u0144ski, M. Pawe\u0142czyk [w:] <em>Prawo restrukturyzacyjne. Komentarz<\/em>, red. A. Torbus, A. J. Witosz, A. Witosz, Warszawa 2016, art. 140.<\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\" id=\"aioseo-przyklady-mozliwych-zastosowan-testu-prywatnego-inwestora-w-praktyce\"><strong>Przyk\u0142ady mo\u017cliwych zastosowa\u0144 testu prywatnego inwestora w praktyce<\/strong><\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Przyk\u0142ad 1:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Po\u017cyczka z ARP dla firmy produkcyjnej<br><\/strong><br>Sp\u00f3\u0142ka z bran\u017cy meblarskiej, dzia\u0142aj\u0105ca w regionie o wysokim bezrobociu, uzyskuje po\u017cyczk\u0119 od Agencji Rozwoju Przemys\u0142u (ARP) w ramach wsparcia restrukturyzacyjnego. Sp\u00f3\u0142ka planuje sp\u0142at\u0119 zobowi\u0105za\u0144 uk\u0142adowych i utrzymanie zatrudnienia.<br><br>Analiza por\u00f3wnawcza wykazuje, \u017ce prywatny fundusz inwestycyjny by\u0142by sk\u0142onny udzieli\u0107 po\u017cyczki na zbli\u017conych warunkach ze wzgl\u0119du na pozytywn\u0105 prognoz\u0119 przep\u0142yw\u00f3w pieni\u0119\u017cnych i zabezpieczenia maj\u0105tkowe. Wska\u017aniki IRR i NPV s\u0105 zbli\u017cone do rynkowych.<br><br>Wniosek: Wsparcie nie stanowi pomocy publicznej \u2013 warunki transakcji s\u0105 rynkowe.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"827\" height=\"354\" src=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-12557\" title=\"\" srcset=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-4.png 827w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-4-300x128.png 300w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-4-768x329.png 768w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-4-18x8.png 18w\" sizes=\"(max-width: 827px) 100vw, 827px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Przyk\u0142ad 2:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Inwestycja JST w lokalny inkubator przedsi\u0119biorczo\u015bci<br><\/strong><br>Samorz\u0105d lokalny inwestuje w budow\u0119 inkubatora przedsi\u0119biorczo\u015bci, wsp\u00f3\u0142finansuj\u0105c koszty dzia\u0142alno\u015bci start-upu technologicznego w zamian za udzia\u0142y.<br><br>Analiza wykaza\u0142a, \u017ce inwestorzy bran\u017cowi (venture capital) wykazali zainteresowanie podobnymi projektami na tych samych warunkach. Analiza ryzyka i oczekiwanej stopy zwrotu mie\u015bci si\u0119 w wide\u0142kach rynkowych dla tego typu inwestycji.<br><br>Wniosek: Inwestycja spe\u0142nia test prywatnego inwestora \u2013 nie jest pomoc\u0105 publiczn\u0105.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"827\" height=\"354\" src=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-7.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-12558\" style=\"width:827px;height:auto\" title=\"\" srcset=\"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-7.png 827w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-7-300x128.png 300w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-7-768x329.png 768w, https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/04\/Posty-na-strone-7-18x8.png 18w\" sizes=\"(max-width: 827px) 100vw, 827px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<h4 class=\"wp-block-heading\" id=\"aioseo-podsumowanie-i-zaproszenie-do-wspolpracy\"><strong><a href=\"https:\/\/pmrsa.pl\/o-nas\/\" title=\"\">Podsumowanie i zaproszenie do wsp\u00f3\u0142pracy<\/a><\/strong><\/h4>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Test prywatnego inwestora to nie tylko obowi\u0105zek prawny, ale r\u00f3wnie\u017c narz\u0119dzie, kt\u00f3re mo\u017ce sta\u0107 si\u0119 realnym wsparciem w procesie restrukturyzacji i ocenie efektywno\u015bci inwestycji publicznych. Odpowiednio przygotowany dokument zwi\u0119ksza szans\u0119 na pozyskanie finansowania i minimalizuje ryzyko zwi\u0105zane z pomoc\u0105 publiczn\u0105.<br><br>W PMR Restrukturyzacje specjalizujemy si\u0119 w opracowywaniu test\u00f3w prywatnego inwestora i wierzyciela, a tak\u017ce w kompleksowym doradztwie restrukturyzacyjnym. Dzi\u0119ki naszemu do\u015bwiadczeniu zapewniamy rzeteln\u0105 analiz\u0119, przejrzyst\u0105 dokumentacj\u0119 oraz wsparcie na ka\u017cdym etapie post\u0119powania.<br><br><a href=\"https:\/\/pmrsa.pl\/kontakt\/\" title=\"\">Skontaktuj si\u0119 z nami, <\/a>aby dowiedzie\u0107 si\u0119, jak mo\u017cemy pom\u00f3c Twojej firmie przej\u015b\u0107 przez proces restrukturyzacyjny z sukcesem. Zaufaj specjalistom \u2013 postaw na sprawdzone rozwi\u0105zania z PMR Restrukturyzacje.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Test prywatnego inwestora, czyli par\u0119 s\u0142\u00f3w o finansowaniu publicznym w restrukturyzacji kontek\u015bcie pomocy publicznej i ocenie efektywno\u015bci inwestycji publicznych. Zaanga\u017cowanie \u015brodk\u00f3w publicznych w \u201eniezak\u0142\u00f3con\u0105\u201d dzia\u0142alno\u015b\u0107 o charakterze rynkowym zawsze niesie za sob\u0105 ryzyko zwi\u0105zane z selektywno\u015bci\u0105 wsparcia oraz zaburzeniem konkurencji poprzez sprzyjanie niekt\u00f3rym przedsi\u0119biorstwom. Podstawow\u0105 definicj\u0119 pomocy publicznej znajdziemy w art. 107 ust 1 Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej zgodnie, z kt\u00f3rym jest to \u201ewszelka pomoc przyznawana przez Pa\u0144stwo Cz\u0142onkowskie lub przy u\u017cyciu zasob\u00f3w pa\u0144stwowych w jakiejkolwiek formie, kt\u00f3ra zak\u0142\u00f3ca lub grozi zak\u0142\u00f3ceniem konkurencji poprzez sprzyjanie niekt\u00f3rym przedsi\u0119biorstwom lub produkcji niekt\u00f3rych towar\u00f3w, jest niezgodna z rynkiem wewn\u0119trznym w zakresie, w jakim wp\u0142ywa na wymian\u0119 handlow\u0105 mi\u0119dzy Pa\u0144stwami Cz\u0142onkowskimi\u201d Spis Tre\u015bci: Kilka s\u0142\u00f3w o artykule- Pos\u0142uchaj Uwagi wst\u0119pne W kontek\u015bcie post\u0119powania restrukturyzacyjnego, ze wzgl\u0119du na specyfik\u0119 sytuacji d\u0142u\u017cnika, konieczne jest przeprowadzenie rzetelnej analizy dotycz\u0105cej kwalifikacji udzielanego wsparcia, bowiem o ile b\u0142\u0119dna kwalifikacja wsparcia jako pomocy publicznej skutkuje brakiem mo\u017cliwo\u015bci uzyskania dodatkowej pomocy w przysz\u0142o\u015bci, o tyle uznanie wsparcia jako niestanowi\u0105cego pomocy publicznej wi\u0105\u017ce si\u0119 z obowi\u0105zkiem jej zwrotu. Realizacja takiego scenariusza mo\u017ce negatywnie wp\u0142yn\u0105\u0107 na p\u0142ynno\u015b\u0107 finansow\u0105 d\u0142u\u017cnika oraz jego zdolno\u015b\u0107 do realizacji uk\u0142adu. Narz\u0119dzia oceny kwalifikacji wsparcia jako pomocy publicznej W odniesieniu do oceny wyst\u0105pienia wsparcia udzielanego przedsi\u0119biorcy przez pa\u0144stwo lub przy wykorzystaniu zasob\u00f3w publicznych, w ustawie Prawo restrukturyzacyjne przewidziano dwa zasadnicze narz\u0119dzia analityczne. Pierwszym z nich i zdecydowanie najcz\u0119\u015bciej stosowanym, jest test prywatnego wierzyciela. Narz\u0119dzie to stosowane jest w kontek\u015bcie zad\u0142u\u017cenia o charakterze publicznym, kt\u00f3re ju\u017c powsta\u0142o. W ramach przeprowadzanej analizy dokonywana jest ocena dzia\u0142a\u0144 wierzyciela publicznego, kt\u00f3re s\u0105 planowane w post\u0119powaniu restrukturyzacyjnym, jak r\u00f3wnie\u017c w trakcie wykonywania uk\u0142adu. Celem tej oceny jest ustalenie czy wierzyciel publiczny podejmuje dzia\u0142ania w danej sytuacji w spos\u00f3b analogiczny do wierzyciela prywatnego, funkcjonuj\u0105cego w standardowych warunkach rynkowych. Innymi s\u0142owy, kluczowym zagadnieniem jest ustalenie czy wierzyciel prywatny zaakceptowa\u0142by proponowane warunki sp\u0142aty d\u0142ugu. Tematyka ta zosta\u0142a szczeg\u00f3\u0142owo om\u00f3wiona w artykule opublikowanym w styczniu br. Drugim testem \u2013 kt\u00f3ry jest przedmiotem niniejszego opracowania &#8211; jest test prywatnego inwestora, odnosz\u0105cy si\u0119 do wierzytelno\u015bci, kt\u00f3re maj\u0105 powsta\u0107 w przysz\u0142o\u015bci. Zgodnie z art. 140 ust. 4 stanowi on \u201eocen\u0119 dzia\u0142a\u0144 podejmowanych przez podmiot finansuj\u0105cy, dokonywan\u0105 w celu stwierdzenia czy wsparcie nie stanowi pomocy publicznej. Wsparcie nie stanowi pomocy publicznej w przypadku, gdy jest dokonywane na warunkach akceptowalnych r\u00f3wnie\u017c dla inwestora prywatnego\u201d. Innymi s\u0142owy sprowadza si\u0119 do weryfikacji, czy inwestor prywatny, znajduj\u0105c si\u0119 w analogicznej sytuacji do podmiotu publicznego, podj\u0105\u0142by identyczne decyzje inwestycyjne oraz czy ewentualna pomoc finansowa nie jest udzielana na warunkach korzystniejszych ni\u017c te, kt\u00f3re s\u0105 powszechnie obowi\u0105zuj\u0105ce na rynku. Taki test ma na celu zapewnienie, \u017ce wsparcie publiczne nie zniekszta\u0142ca konkurencji na rynku oraz \u017ce nie prowadzi do nieuzasadnionej przewagi jednego podmiotu nad innymi, co mog\u0142oby narusza\u0107 zasady r\u00f3wnej konkurencji. Przyk\u0142ady praktyczne Przyk\u0142ad 1 Zgodnie z literatur\u0105 przedmiotu, fundamenty testu prywatnego inwestora wywodz\u0105 si\u0119 z orzecznictwa S\u0105d\u00f3w Unii Europejskiej, kt\u00f3re, w toku rozpatrywania spraw dotycz\u0105cych dopuszczalno\u015bci pomocy publicznej, wykszta\u0142ci\u0142o zasady oraz warunki niezb\u0119dne do jej weryfikacji. W dalszej kolejno\u015bci, kluczowym w tym zakresie by\u0142 artyku\u0142 107 Traktatu o funkcjonowaniu Unii Europejskiej, kt\u00f3ry zawiera podstawow\u0105 definicj\u0119 pomocy publicznej. Ponadto, istotne wytyczne dotycz\u0105ce przeprowadzenia testu prywatnego inwestora mo\u017cna odnale\u017a\u0107 w dokumencie Komisji Europejskiej zatytu\u0142owanym \u201eDraft Commission Notice on the notion of State aid pursuant to Article 107(1) TFEU\u201d, kt\u00f3ry precyzuje podstawowe warunki wst\u0119pne dla prawid\u0142owego przeprowadzenia owego testu Przyk\u0142ad 1 &#8211; skutki Test prywatnego inwestora w przepisach W ustawie Prawo restrukturyzacyjne do testu prywatnego wierzyciela odnosz\u0105 si\u0119 zaledwie dwa ust\u0119py art. 140, tj. ust\u0119p 4 gdzie zawarto przywo\u0142an\u0105 ju\u017c definicj\u0119 testu oraz ust\u0119p 5 okre\u015blaj\u0105cy minimalny zakres informacyjny dokumentu zgodnie, z kt\u00f3rym: \u201eTest prywatnego inwestora zawiera w szczeg\u00f3lno\u015bci informacje o: 1)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; przewidywanym poziomie zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u; 2)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; \u015brednim poziomie zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u por\u00f3wnywalnych inwestycji; 3)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; przewidywanym poziomie ryzyka towarzysz\u0105cego inwestycji; 4)&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; \u015brednim poziomie ryzyka por\u00f3wnywalnych inwestycji\u201d. Pierwsze dwa elementy, tj. identyfikacja przewidywanego poziomu zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u i por\u00f3wnanie ze \u015brednim poziomem zwrotu z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u por\u00f3wnywalnych inwestycji sprowadzaj\u0105 si\u0119 do sytuacji, w kt\u00f3rej pa\u0144stwo oczekuje normalnego zwrotu z inwestycji uzyskiwanego przez por\u00f3wnywalne przedsi\u0119biorstwa prywatne. W celu przeprowadzenia analizy por\u00f3wnawczej, niezb\u0119dne jest zastosowanie obiektywnych kryteri\u00f3w, takich jak bran\u017ca, poziom oraz czas finansowania, kt\u00f3re maj\u0105 kluczowe znaczenie dla uzyskania rzetelnych wynik\u00f3w. Zwa\u017cywszy na fakt, i\u017c w tre\u015bci ustawy brak jest jednoznacznych wskaz\u00f3wek dotycz\u0105cych przyj\u0119tej metodologii bada\u0144, jej wyb\u00f3r pozostawiono po stronie analityka. Metody badawcze Proces doboru miar i metod statystycznych w analizie jest kluczowym elementem procesu badawczego, kt\u00f3ry powinien by\u0107 dostosowany do specyfiki danej sytuacji. Istnieje wiele czynnik\u00f3w wp\u0142ywaj\u0105cych na wyb\u00f3r odpowiednich narz\u0119dzi analitycznych, w tym rodzaj finansowania, specyfika bran\u017cy, obszar geograficzny oraz czas trwania inwestycji. W tym kontek\u015bcie, pomocne mog\u0105 okaza\u0107 si\u0119 wytyczne zawarte w zaleceniach badawczych Komisji Europejskiej (Commission, 2014), kt\u00f3re klasyfikuj\u0105 metody badawcze w zale\u017cno\u015bci od dost\u0119pno\u015bci informacji oraz rodzaju udzielanego wsparcia. Ich stosowanie umo\u017cliwi zapewnienie zgodno\u015bci przeprowadzanej analizy z najlepszymi praktykami oraz standardami obowi\u0105zuj\u0105cymi w obszarze oceny inwestycji publicznych. W ramach kryterium dost\u0119pu zaleca [1]: a) przy dost\u0119pno\u015bci informacji: &#8211; zestawianie transakcji pari passu, kt\u00f3re wyst\u0119puj\u0105 w sytuacji, kiedy podmiot publiczny i prywatny znajduj\u0105ce si\u0119 w podobnej sytuacji i czasie, niezale\u017cnie od siebie dokonuj\u0105 takiej samej transakcji (metoda wymaga niezwykle precyzyjnej oceny warunk\u00f3w obu transakcji); &#8211; badanie przetargu publicznego o charakterze otwartym; b) przy ograniczonej dost\u0119pno\u015bci informacji &#8211; analiza por\u00f3wnawcza, kt\u00f3ra opiera si\u0119 na ocenie por\u00f3wnywalnych transakcji; &#8211; metody obliczeniowe (IRR -wewn\u0119trzna stopa zwrotu, NPV \u2013 warto\u015b\u0107 bie\u017c\u0105ca netto, ROCE \u2013 zwrot z zaanga\u017cowanego kapita\u0142u) W ramach kryterium rodzaju interwencji &#8211; dokapitalizowanie \u2013 oczekiwana stopa zwrotu, np. z dywidendy lub zwi\u0119kszenia warto\u015bci kapita\u0142u &#8211; gwarancja \u2013 r\u00f3\u017cnica pomi\u0119dzy stop\u0105 jak\u0105 zap\u0142aci\u0142by po\u017cyczkobiorca na wolnym rynku, a stop\u0105 jak\u0105 uzyska\u0142 dzi\u0119ki gwarancji pomniejszon\u0105 o jej koszty; &#8211; po\u017cyczka \u2013 por\u00f3wnanie normalnych warunk\u00f3w kredytowych oferowanych przez banki; Odnosz\u0105c si\u0119 do kolejnych dw\u00f3ch element\u00f3w, tj. okre\u015blenia przewidywanego poziomu ryzyka inwestycji oraz por\u00f3wnania \u015bredniego poziomu ryzyka por\u00f3wnywalnych inwestycji postuluje si\u0119, aby pomiar obejmowa\u0142 zar\u00f3wno ryzyko indywidualne charakterystyczne dla podmiotu, jak i o charakterze og\u00f3lnym (makroekonomicznym)[2]. Tu r\u00f3wnie\u017c ustawodawca nie ogranicza analityka w wyborze metod st\u0105d w opracowaniach znale\u017a\u0107 mo\u017cemy testy oparte wy\u0142\u0105cznie o analizy opisowe, obliczeniowe, jak i mieszane. W tym miejscu poddaje si\u0119 pod rozwag\u0119 podstawow\u0105<\/p>\n","protected":false},"author":14,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"","ast-site-content-layout":"default","site-content-style":"default","site-sidebar-style":"default","ast-global-header-display":"","ast-banner-title-visibility":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","ast-disable-related-posts":"","theme-transparent-header-meta":"","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","astra-migrate-meta-layouts":"default","ast-page-background-enabled":"default","ast-page-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-4)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"ast-content-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"footnotes":""},"categories":[19],"tags":[],"ppma_author":[33],"class_list":["post-12549","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-blog"],"authors":[{"term_id":33,"user_id":14,"is_guest":0,"slug":"m-zarownapmr-%d0%bf%d0%b5%d1%80%d0%b5%d0%b1%d1%83%d0%b4%d0%be%d0%b2%d0%b0-pl","display_name":"Marta Zar\u00f3wna","avatar_url":{"url":"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/user03-1.jpg","url2x":"https:\/\/pmrsa.pl\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/user03-1.jpg"},"0":null,"1":"","2":"","3":"","4":"","5":"","6":"","7":"","8":""}],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12549","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/users\/14"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=12549"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12549\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=12549"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=12549"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=12549"},{"taxonomy":"author","embeddable":true,"href":"https:\/\/pmrsa.pl\/uk\/wp-json\/wp\/v2\/ppma_author?post=12549"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}